平易近士达(833394) 摘要： 2024年上半年公司实现营收利润双增加：公司发布2024年半年报，演讲期内公司实现停业收入18，566。87万元，同比增加6。86%；实现归母净利润4，429。70万元，同比增加10。67%；实现扣非净利润3，925。10万元，同比增加24。69%。此中二季度单季实现停业收入9，535。24万元，同比增加8。86%，环比增加5。58%；实现归母净利润2，391。93万元，同比增加3。13%，环比增加17。38%；实现扣非净利润2，223。06万元，同比增加40。48%，环比增加30。61%。 高端产物销量增加，公司毛利率持续提拔：2024年上半年公司优化市场结构，航空蜂窝范畴高端产物销量增加，当前公司的产物发卖已笼盖全国沉点区域以及欧美、日韩、印度、中东等全球多个国度和地域，终端用户笼盖中航集团、中国中车、ABB公司、西门子公司、迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器、比亚迪、吉利等全球出名企业。演讲期内公司毛利率为37。57%，比上年同期添加0。89pct；净利率为22。33%，公司的盈利能力近年来总体呈现提拔趋向。演讲期内公司发卖费用率为3。24%，比上年同期下降0。91pct；办理费用率为3。67%，比上年同期下降0。90pct，次要系客岁同期公司正在上市期间发卖费用取办理费用添加；财政费用率为-1。16%，比上年同期添加0。60pct，次要系汇兑损益所致。 研发投入持续增加，新增加项专利及集体尺度：2024年上半年，公司研发费用为1，302。14万元，同比增加10。26%，研发费用率为7。01%，公司近年来研发投入持续增加。演讲期内公司新增授权发现专利2项，适用新型专利2项，并发布实施集体尺度2项。公司十余年专注于芳纶纸及其衍生品的研发取制制，承担的多个课题项目屡获殊荣，包罗“国度科技前进二等”、“科技前进一等”、“中国专利优良”、“教育部手艺发现一等”、中国轻工业结合会科技前进一等、新材料领军培育企业、市智能制制场景、烟台市全员立异企业以及烟台黄渤海新区职工手艺立异一等等多项荣誉。 募投项目稳步推进，闪蒸无纺布等新产物加快验证：截至2024年二季度，公司正在建工程总额为4，594。86万元。公司的募投项目“新型功能纸基材料财产化项目”建成后将新增一条1500吨的芳纶纸出产线，目前已完成土建工做，设备交付取安拆工做正正在有序推进，估计将于2025年年中建成投产。公司的300吨闪蒸无纺布中试线正正在加快推进手艺验证和工艺优化，该产物具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高、耐扯破等特征，可用正在医疗防护、医疗包拆、食物包拆、建材防水、家居粉饰范畴，产物需求量大，市场成长前景广漠，将来无望成长为公司的第二增加曲线。 投资：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为0。98/1。18/1。47亿元，同比别离增加20。58%/20。16%/24。29%，对应市盈率别离为18/15/12倍。我们认为，公司的从营产物芳纶纸手艺壁垒高，盈利能力较好，跟着行业国产化替代历程加速和新兴范畴及中高端市场需求逐渐扩上将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布等新产物结构无望打制公司的第二增加曲线，维持“保举”的投资评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险；原材料价钱波动风险；下逛需求不及预期的风险：联系关系采购占比高暨供应商集中度高风险。

　　平易近士达(833394) 2025Q1公司实现营收1。15亿元（+27。43%），归母净利润0。31亿元（+49。92%） 2025年一季度公司实现营收1。15亿元，同比增加27。43%，实现归母净利润3055。05万元，同比增加49。92%。下逛需求高增，我们维持2025-2027年盈利预测，估计公司2025-2027年的归母净利润别离为1。33/1。64/1。92亿元，对应EPS别离为0。91/1。12/1。31元/股，对该当前股价的PE别离为46。0/37。4/31。9倍，看好公司财产链的安定地位，看好航空蜂窝范畴市场销量添加+新产物打开公司第二增加曲线，公司产能带来业绩增加，维持“买入”评级。 下逛多范畴芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断查询拜访无望加快国产替代 2025年4月4日因杜邦中国集团无限公司涉嫌违反《中华人平易近国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团无限公司开展立案查询拜访，估计将来中国芳纶纸国产替代无望进一步加快。下逛变压器范畴来看，机柜功率来看，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~20kW成长，智算单机柜平均功率将由15~20kW向40~60kW演进。变压器是智算核心配电系统根本设备次要设备之一，无望受益日益增加的电力需求。新能源汽车范畴来看，跟着新能源车销量增加及机能不竭提拔，利用电机数量、电压和单机功率也将持续提拔，我们测算2024年我国新能源汽车电机利用芳纶纸消费量约1316。8吨。航空航天范畴来看，2025岁首年月中国商飞再次提高C919客机产能，按照商飞出产打算2029年实现200架/年的产能方针计较，估计2029年届时芳纶纸需求规模将达1。31亿元。 芳纶纸产物市占率全球第二，结构新产物打开将来增加新空间 平易近士达芳纶纸产物全球市场拥有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司；募投1500吨产线月份投产，估计全年产能较2024年提拔30%摆布；RO膜基材设想年产能3，000吨终端笼盖电子、医药、化工、食物等行业。芳纶湿法无纺布设想年产能500吨可普遍使用于汽车内饰及航空航天等范畴。 风险提醒：国产大飞机使用不及预期、新能源行业需求下滑、原料价钱波动。

　　平易近士达(833394) 2024年业绩预告实现归母净利润9800-11800万（+20。05%-44。55%） 公司发布2024年业绩预增通知布告，估计2024年归母净利润9800-11800万（+20。05%-44。55%）；此中，2024前三季度公司实现营收2。82亿元（+9。10%），归母净利润7073。90万元（+10。66%）。下逛多范畴使用需求高增，我们上调2024年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为1。09（原1。04）/1。27/1。56亿元，对应EPS别离为0。75/0。87/1。07元/股，对该当前股价的PE别离为30。6/26。2/21。4倍，看好航空蜂窝范畴市场销量添加+新能源汽车电机范畴需求兴旺，公司产能带来业绩增加，维持“买入”评级。 下逛多范畴使用需求高增，2024Q4公司B/C产线实现满产满开 下逛使用范畴需求增加驱动公司2024年实现利润稳步提拔，公司2024年上半年度B/C产线产能轻松满产，第三季度相对紧凑，第四时度满产满开，全力保供。下逛使用范畴方面，航天航空、轨道交通等范畴的快速扩张添加了芳纶纸蜂窝芯材的需求量；其次，新能源汽车行业的兴起取欧美电网升级以及日益增加的算力需求，均进一步鞭策了变压器市场的需求，进而推进了芳纶纸的需求提拔。正在市场拓展方面，公司通过积极参取全球展会、布展并结合行业头部企业举办行业会议，强化了市场开辟力度，进一步提拔了全球行业影响力取市场份额。海外市场方面，2024下半年海外营业全体恢复环境优良，俄语区的领取问题尚未完全处理，后续，跟着VTB银行开户以及设立中国子公司等工做的有序推进，估计2025年度海外市场将会恢复增加态势。 300吨闪蒸无纺布产线逐渐推进，价钱劣势+产能无望加快国产替代 公司的闪蒸无纺布中试线吨，正加快闪蒸无纺布等新产物验证进度，中试线目前已有产物，客户已进行了小批量试用，防水结果优良。1500吨的出产线年年中建成。此外，取国外合作敌手比拟，公司产物平均有大要20%-30%的价钱劣势，价钱劣势无望加快国产芳纶纸渗入。 风险提醒：下业需求下滑、原料价钱波动、新产物拓展不及预期的风险等。

　　平易近士达(833394) 焦点概念 国内芳纶纸行业领军者，帮力高端制制。公司专注于芳纶纸及其衍出产品，产物布局以间位芳纶纸为从，对位芳纶纸占比增加。2019-2024年公司营收和归母净利润复合增速别离为24。4%和37。0%；2020-2024年，公司从停业务毛利率由25。6%提拔至37。5%，净利率由17。6%提拔至23。5%，得益于下逛需求扩张鞭策芳纶纸销量显著提拔，同时原料成本下降致毛利率增加。 芳纶纸市场需求强劲，高端使用范畴拓展加快。全球市场中，电断气缘和蜂窝芯材别离占芳纶纸使用范畴的63%和35%；而中国市场则高度集中于电断气缘，使用占比达91%，蜂窝芯材仅占7%。中国正在电力设备等范畴的快速成长推高了电断气缘需求，而蜂窝芯材使用相对畅后，航空航天或高端复合材料市场仍有较大使用空间。据QY Research预测，2022-2028年我国芳纶纸市场规模复合增速将达17%。 芳纶纸蜂窝芯材前景广漠，商飞提超出跨越产规划。空客和波音目前储蓄订单别离达到8658架和5600架摆布。中国商飞正在2025年3月召开的供应商大会上，给出的2025年C919产能为75架/年，较之前规划提拔50%。 杜邦中国被反垄断查询拜访叠加中美加征关税，芳纶纸国产替代历程加快。全球芳纶纸行业集中度高，杜邦以57%的市占率稳居首位，平易近士达市占率14%，位列第二。反垄断叠加关税布景，国产替代加快，无望沉塑全球芳纶纸市场款式。目前公司芳纶纸理论产能3000吨，正在建产能1500吨。 RO膜基材及闪蒸无纺布，打制第二增加曲线万元扶植湿法多功能材料财产化项目，次要产物为聚酯无纺布（RO膜基材用，设想年产能3000吨）、芳纶湿法无纺布等。RO膜基材集中度高，估计2025-2031年CAGR为10。9%。公司规划闪蒸无纺布项目目前处于财产化体例论证阶段，杜邦占领约95%的市场份额，下逛以医疗包拆和防护用品为从；估计2024-2031年全球闪蒸无纺布市场规模CAGR为11。3%。 盈利预测取估值：我们预测公司2025-2027年归母净利润1。38/1。70/2。00亿元，每股收益为0。94/1。16/1。37元，对该当前股价PE为45。2/36。7/31。2X。考虑到芳纶纸行业处于快速成长期，国内蜂窝芯材使用无望实现较高增加，国产替代历程或将加快，且平易近士达公司芳纶纸新增1500吨产能无望于2026年利润增量，我们估计公司的远期公允价值区间为61。76-68。62亿元，对应每股42。30-47。00元，对应2025年预测归母净利润的PE值为45-50倍，相对于公司目前股价有6%溢价空间，初次笼盖，赐与“优于大市”评级。 风险提醒：盈利预测及估值风险；运营风险；财政风险；手艺风险；市场风险；办理风险；政策风险；联系关系买卖风险等。

　　平易近士达(833394) 投资要点： 事务：1）发布2024年年报：全年实现停业收入4。08亿元（yoy+20%），实现归母净利润1亿元（yoy+23%），实现扣非归母净利润0。92亿元（yoy+50%），运营勾当发生的现金流量净额0。42亿元（yoy+21%）；此中2024Q4实现营收1。26亿元（yoy+54%/qoq+31%），归母净利润0。30亿元（yoy+68%/qoq+13%），扣非归母净利润0。29亿元（yoy+144%/qoq+22%），单季度达到汗青新高。2）发布2024年权益预案：每10股派发2。00元（含税），共估计派发觉金盈利2925万元。 芳纶纸市场领先地位，新兴范畴快速拓展业绩喜人。平易近士达立脚芳纶纸自从研发，成功冲破杜邦公司的全球垄断成为国内第一家芳纶纸自从制制商，市占率全国第一、全球第二，公司产物普遍使用于航空航天、轨道交通、新能源汽车等范畴。细分范畴亮点频出，2024年蜂窝芯材范畴同比增加50%+较为超预期，新能源汽车范畴同比增加约26%延续增加，正在欧美电网升级及算力需求增加带动的变压器需求扩张鞭策电断气缘用芳纶纸销量显著提拔。2024年，公司精准聚焦沉点范畴，芳纶纸营业实现收入3。97亿元（yoy+17%），营业布局优化带来毛利率提拔4。93pcts达到39%。从市场区域来看，蜂窝用纸和新能源汽车用纸增加以及高附加值产物占比提拔带来境内收入同比增加37%达到3。06亿元，境外发卖同比下滑14%达到1。02亿元，次要由于上半年受部门客户资金问题以及领取受阻等要素影响，但2024年下半年海外市场正在恢复，此中欧洲市场全年同比增加超40%，带动了下半年境外收入的恢复。我们认为，高速列车、地铁轻轨及电网的历程加速，机车大功率牵引变压器、电机及智能电网新型输变电设备需求将会大幅度增加，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将送来新的增加点，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求无望延续高增加态势，公司无望受益于新兴行业需求。 根基盘营业加快国产替代，前瞻结构闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等第二增加曲线。公司持续加大研发投入，2024年公司研发收入2702万元（占比达6。6%，yoy+35%），平台生态建立取产物立异矩阵帮力双向赋能，2024年授权发现专利7项，适用新型专利2项，持续打牢公司正在芳纶纸范畴的行业地位。此外，公司通过闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产物打制公司的第二增加曲线，此中RO膜基材项目打算2026年上半年建成投产，达产后将无效扩没收司高机能材料产物矩阵；闪蒸无纺布项目处于财产化体例论证阶段，该产物的出产过程取目前公司芳纶纸的出产工艺具有必然的相通性，后端热处置工艺经验数据库能够实现跨产线挪用。通过第二增加曲线的开辟实现“全球高机能功能纸基材料带领者”的愿景。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为1。30/1。69/2。09亿元，对应EPS别离为0。89/1。16/1。43元/股，当前股价对应的PE别离为31。0/23。9/19。4倍。公司的根基盘产物芳纶纸地位领先且加快国产替代，正在航空航天、电网、数据核心等范畴高增加值得等候，同时公司正正在加速新产物的开辟力度，勤奋打制公司的第二增加曲线，我们看好公司持久业绩持续增加，上调至“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动的风险、手艺更新和产物开辟风险、市场所作加剧风险。

　　平易近士达(833394) 公司2024年扣非净利润估计同比增加41。43%~57。69%：公司发布2024年年度业绩预告，2024年度归属于上市公司股东的净利润估计为9，800~11，800万元，同比增加20。05%~44。55%；扣除非经常性损益后的净利润估计为8，700~9，700万元，同比增加41。43%~57。69%。此中正在2024年四时度，公司估计单季度实现归属于上市公司股东的净利润2，726~4，726万元，同比增加53。96%~166。92%，环比增加3。10%~78。73%；估计单季度实现扣除非经常性损益后的净利润2，387~3，387万元，同比增加100。24%~184。14%，环比增加-0。08%~41。79%。 航空航天、轨道交通、新能源汽车等下逛需求高增，四时度公司产销两旺： 2024年公司实现营收利润稳步提拔，次要受益于芳纶纸的下逛用量快速增加。正在航天航空、轨道交通等范畴芳纶纸蜂窝芯材用量大幅添加；新能源汽车范畴芳纶纸需求不竭放量；海外欧美电网升级和算力需求添加，变压器需求增加显著带动芳纶纸用量添加。此外，公司通过全球参展、布展，结合头部企业举办行业会，加强市场的开辟力度等办法，进一步提拔了全球的行业影响力和市场份额；正在运营办理方面，公司通过提拔消息化和智控程度持续降本增效，正在2024年四时度次要担任交付常规订单的B线和C线实现满产满开。 “蜂窝芯材”、“国产替代”成为公司2025年业绩增加的环节词：瞻望2025年，从使用范畴看公司的业绩增加点将次要表现正在蜂窝芯材范畴，特别是航空蜂窝范畴高端产物的销量增加无望持续优化公司产物布局；从合作款式看，公司募投项目“新型功能纸基材料财产化项目”1500吨的芳纶纸出产线年年中建成投产，连系下逛国产替代的火急需求、海外市场的恢复，公司的市场拥有率无望实现进一步提拔。 闪蒸无纺布处于工艺优化和财产化预备阶段：公司新结构的闪蒸无纺布300吨中试线已有产物送给下旅客户小批量试用。目前，公司正分析考虑市场需求、手艺可行性、产线持续优化等多个维度，对财产化的相关细节进行深切论证。该产物具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高、耐扯破等特征，可用正在医疗防护、医疗包拆、食物包拆、建材防水、家居粉饰范畴，产物需求量大，市场成长前景广漠，将来无望成长为公司的第二增加曲线。 投资：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为1。08/1。29/1。49亿元，同比别离增加31。99%/ 20。01%/15。48%，对应市盈率别离为28/23/20倍。我们认为，公司的从营产物芳纶纸手艺壁垒高，盈利能力较好，跟着行业国产化替代历程加速和新兴范畴及中高端市场需求逐渐扩上将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布等新产物结构无望打制公司的第二增加曲线，维持“保举”的投资评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险；原材料价钱波动风险；下逛需求不及预期的风险；联系关系采购占比高暨供应商集中度高风险？。

　　平易近士达(833394) 演讲摘要 事务：公司10月16日通知布告，202401-03实现营收（2。82亿元，+9。10%）归母净利润（0。71亿元，+10。66%），毛利率（37。53%，+1。82pcts），净利率（23。73%，-1。00pcts）。2403实现营收（0。96亿元，同比+13。69%，环比+1。00%），归母净利润（0。26亿元，同比+10。63%，环比+10。55%），毛利率（37。44%，同比+3。74pcts，环比-1。23pcts），净利率（26。43%同比-1。79pcts，环比+2。87pcts)。 芳纶纸全球主要供应商，打破国外手艺萃断：公司为泰和新材子公司2023年4月正在北交所分拆上市，次要营业为芳纶纸及其衍生品，产物普遍使用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通信、国防军工等主要范畴。依托深挚的手艺积淀，公司打破国外手艺萃断，实现了芳纶纸的国产规模化制备。目前公司已逐渐成长为全球主要的芳纶纸供应商之一，产物发卖区域已笼盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场 航空范畴销量增加，2403创最好季度业绩：2024前三季度，公司营收（2。82亿元，+9。10%），归母净利润（0。71亿元，+10。66%）实现稳步增加再立异高，次要得益于航空蜂窝范畴高端产物销量增加所致，同时公司2403创公司汗青以来最好季度业绩（营收0。96亿元，归母净利润0。26亿元）；公司毛利率（37。53%，+1。82pcts）同比立异高，我们认为次要得益于原材料成本下降，同时产销量添加拉低固定成本摊销所致。公司净利率（23。73%，-1。00pcts）略有下滑，次要是停业外收入下降以及所得税添加所致。 控费结果较着，研发投入持续添加：2024年前三季度公司三费总额（0。13亿元、-23。46%）同比下降，此中发卖费用（0。08亿元，-12。28%）、办理费用（0。09亿元，-17。54%）、财政费用（-0。04亿元，-26。97%）均有所下降控吃力度加大。公司研发投入持续加大（0。20亿元，+25。33%），持续优化子公司出产工艺手艺、开展新产物研发。公司颠末多年堆集和成长，已具有国度芳纶工程手艺研究核心芳纶纸研究室”“企业手艺核心”等科研平台。公司2024上半年还获得授权发现专利2项，适用新型专利2项发布实施集体尺度2项。 新型功能纸基材料财产化项目稳步推进：公司芳纶纸理论产能3000吨现实产能约为2400吨。新型功能纸基工程项目为募投项目，新增一条1500吨的出产线%，次要是该项目扶植推进影响，公司如期完成募投项目标土建工做，设备交付取安拆工做有序推进，打算于2025年年中建成。此外，公司202403合同欠债（824。96万元，+119。33%）快速增加，反映了公司相关产物的需求强劲 鞭策新产物立异，打制公司第二增加曲线：公司通过中试验证、整合外部资本等办法，加速闪蒸无纺布、RO膜基材、碳纤维发烧纸等新产物的开辟力度。闪蒸无纺布可用正在医疗防护、医疗包拆、食物包拆、建材防水、家居粉饰范畴，产物需求量大，市场成长前景广漠，国产替代空间较着。公司此次建成的闪蒸无纺布中试线吨，次要使命是验证手艺和优化工艺，为项目财产化做预备。 低空经济成长无望带动芳纶纸蜂窝需求添加：芳纶纸蜂窝芯材目前正在平易近用航空、曲升机、大型固定翼无人机上均有成熟使用。就低空飞翔器而言，公司蜂窝芯材正在国表里低空电动飞翔器头部企业中已有使用，国内订单正正在起步成长。将来跟着低空经济的快速成长，带动公司纸蜂窝需求量添加 国内市场需求还步扩大，国产芳纶纸无望快速成长。芳纶纸是制制业财产升级过程中的环节计谋材料，其晚期市场次要由美国杜邦公司开辟，并引领行业成长。跟着国内芳纶纸出产企业手艺程度的不竭提高，以及对下逛使用理解的不竭深切，国内芳纶纸出产企业正在相对带后的范畴正正在补齐短板取国外合作敌手的差距正在逐渐缩小，并正在某些范畴处于领先。平易近士达做为国内第一家冲破杜邦公司幸断的芳纶纸自从制制商，市占率不竭提拔。将来跟着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等新兴范畴对芳纶纸需求的逐渐扩大，平易近士达做为国产芳纶纸领头羊，其产物无望实现高端范畴的进口替代，进一步提高全体市场份额。 投资： 1、蜂窝芯材用芳纶纸正在航空范畴普遍使用，跟着大飞机自从可控，无人机市场的不竭扩大，无望持续添加公司的市场空间： 2、跟着新使用范畴呈现，芳纶纸市场需求无望快速扩大，公司做为国内芳纶纸先行者无望进一步扩大市场拥有率 3、公司持续结构新产能、规模效应叠加价钱劣势，无望进一步提拔公司盈利质量，抢抓市场份额 4、公司加快研发闪蒸无纺布等立异产物，打制“第二曲线”。以立异鞭策公司持续成长。 我们估计公司2024-2026年的停业收入别离为4。00亿元、4。90亿元和5。86亿元，归母净利润别离为1。01亿元、1。22亿元和1。47亿元，EPS别离为0。69元、0。84元和1。00元，我们赐与“增持评级。 风险提醒 原材料价钱波动，新产物研发不及预期，市场所作加剧风险，下逛市场需求波动，短期股价波动较大风险。

　　平易近士达(833394) 投资要点 事务：公司通知布告，2024Q1~Q3公司实现停业收入2。82亿元，同比+9。10%；归母净利润0。71亿元，同比+10。66%；扣非归母净利润0。63亿元，同比+27。30%。 蜂窝芯材范畴产物持续带动营收增加，募投项目进展成功，产能扩张帮力将来成长：（1）公司停业收入较上年同期增加9。10%，次要系航空蜂窝范畴高端产物销量增加带动停业收入增加影响。正在蜂窝新材范畴，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等范畴，公司蜂窝芯材已正在国表里低空电动飞翔器头部企业中获得使用。航空用及轨道用蜂窝芯材范畴正在2024年Q1~Q3连结40%的增加，此中航空蜂窝芯材的增加贡献较大，我们估计将来两年公司业绩增加的次要亮点将集中正在航空用蜂窝芯材范畴。（2）新型功能纸基材料财产化项目进展成功。2024Q3期末正在建工程较岁首年月增加53。38%，次要系新型功能纸基工程项目扶植影响。目前公司芳纶纸现实产能为2400吨，公司募投项目新型功能纸基材料财产化项目（芳纶纸理论年产能1500吨）土建工程曾经正式封顶，估计来岁项目投产后将提拔公司正在芳纶纸范畴的行业地位，扩大市场份额。 公司立异研发能力凸起，产物逐渐实现国产替代，业绩将来可期：（1）公司立异研发能力强，公司通过自从研发打破了海外手艺垄断，逐渐实现国产替代，对位芳纶蜂窝纸正正在逐渐实现高端范畴的进口替代。对位芳纶纸的毛利率相对较高，次要用于航空蜂窝新材范畴，其机能目标和利用价值均较高。目前，对位芳纶纸市场的次要出产厂家是平易近士达和杜邦两家，跟着国产替代比例的提高，公司业绩将连结稳步增加。（2）公司持续加大新产物的开辟力度，闪蒸无纺布等产物将斥地公司的第二增加曲线。闪蒸无纺布的出产线吨，可用正在医疗防护、医疗包拆、食物包拆、建材防水、家居粉饰范畴，产物需求量大，平易近士达的闪蒸无纺布产物具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高档特点，深受客户青睐。 盈利预测取投资评级：我们维持公司盈利预测，估计公司2024-2026年的归母净利润别离为1。02/1。27/1。57亿元，对应EPS别离为0。70/0。87/1。07元/股，按2024年10月16日收盘价，对该当前股价的PE别离为23/18/15倍，基于平易近士达产能规划带来的将来成长性以及下逛使用场景不变增加的营业需求，业绩无望稳步成长，维持“买入”评级。 风险提醒：次要原材料依赖联系关系方的风险、单一产物的风险、市场所作日趋激烈的风险、人才流失的风险。

　　平易近士达(833394) 25Q1公司扣非净利润同比增加跨越70%：公司发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现停业收入11，508。55万元，同比增加27。43%；实现归母净利润3，055。05万元，同比增加49。92%；实现扣非净利润2，983。72万元，同比增加75。30%。 延续满产满销态势，海外市场全面恢复：2025年一季度，公司归母净利润同比增速高于停业收入同比增速，次要得益于产物附加值较高、毛利程度较好的中高端变压器和航空蜂窝芯材发卖占比提拔，产物布局持续优化，同时正在成本端前期结构的降本增效项目也逐渐成效。正在产能端，25Q1公司延续了满产满销的势头，募投项目1500吨产线月投产，估计全年产能较客岁提拔约30%。正在发卖端，25Q1公司海外收入占比接近30%，此中欧洲市场增速超40%，次要受益于海外电网、风电扶植以及数据核心扶植带来的总量增加驱动。 产物布局优化，芳纶纸国产替代加快：公司蜂窝芯材用芳纶纸已正在支流飞机制制商实现了成熟使用，公司正在平易近用航空范畴结构的多个项目总体按打算推进，瞻望将来，以航空蜂窝为代表的高端产物销量增加无望持续优化公司产物布局；从合作款式看，针对航空航天、低空经济、新能源等范畴对芳纶纸国产替代的火急需求，公司将持续推进大飞机项目按进度逐渐落地，拓展低空飞翔器等新型范畴，建立超薄芳纶纸使用场景的手艺壁垒，连系海外市场的恢复，公司的市场拥有率无望实现进一步提拔。 多品类结构持续推进，打制第二成长曲线：正在公司的新品类结构中，聚酯无纺布（RO膜基材）产物次要面向RO膜制制企业，终端笼盖电子、医药、化工、食物等行业的水处置范畴；芳纶湿法无纺布产物基于成熟工艺延长开辟，可普遍使用于汽车内饰及航空航天等范畴；闪蒸无纺布具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高、耐扯破等特征，可用正在医疗防护、医疗包拆、食物包拆、建材防水、家居粉饰范畴。正在财产化进度方面，公司的RO膜基材取湿法无纺布采用共线出产模式，目前财产化扶植曾经启动，估计将于2026年一季度实现投产；闪蒸无纺布目前仍正在针对设备和工艺进行优化，并正在防水建材范畴进行持续的产物试用和推广。 投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为1。33/1。65/1。98亿元，同比别离增加32。26%/24。22%/19。92%，对应市盈率别离为53/42/35倍。我们认为，公司的从营产物芳纶纸手艺壁垒高，盈利能力较好，跟着行业国产化替代历程加速和新兴范畴及中高端市场需求逐渐扩上将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布、RO膜基材等新产物结构无望打制公司的第二增加曲线，维持“保举”的投资评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险；原材料价钱波动风险；下逛需求不及预期的风险；联系关系采购占比高暨供应商集中度高风险。

　　芳纶纸国内龙头，结构RO膜基材、闪蒸无纺布等新品打制第二增加曲线) 投资要点： 芳纶纸国度级“小巨人”冲破杜邦手艺垄断，市场拥有率稳居国内第一、世界第二。平易近士达立脚芳纶纸自从研发，成功冲破杜邦公司的全球垄断成为国内第一家芳纶纸自从制制商，市占率全国第一、全球第二，已成为“国度级制制业单项冠军示范企业”，2020-2023年公司实现营收/归母净利润CAGR达29%/43%，维持较快增加。正在泰和集团高稀缺性的优良芳纶纤维原料产能保障下，公司间位及对位芳纶纸畅销全球，客户笼盖中航、中车、ABB、西门子等出名企业，下逛涉及电气、航空、轨交等。正在加速芳纶纸国产化替代过程的同时，公司海外营业笼盖欧非、亚太等区域，2023年境外收入占比35%。 全球芳纶纸市场规模持续扩大，航空、轨交和新能源等多赛道发力激发增加潜力。芳纶纸蜂窝芯材凭仗轻质、高强、隔音隔热、阻燃等长处普遍用于航空器、高铁等的次承力布局和内饰件，是现代飞机中体积用量较多的非金属复合材料。平易近士达研发出新型阻燃蜂窝芯材用芳纶纸，将来无望跟着C919等国产商飞供应链自从化、我军和役机持续升级换代、高速列车芳纶替代铝蜂窝等趋向实现持续放量；同时跟着低空经济的成长，eVTOL、无人机等小型飞翔器的市场需求进一步扩大，芳纶纸蜂窝芯材市场无望送来新的增加点。芳纶纸经常被用做电机的槽绝缘、槽楔等环节部位的绝缘材料。既能够降低绝缘材料的厚度，提高电机槽满率，提拔电机的功率，还能够提高电机的抗过载能力，满脚汽车短时加快和最大爬坡要求。公司无望借力芳纶纸新产物的高机能劣势及募投开辟新产能，聚焦于持续提拔电断气缘要求的新能源汽车电机以及海优势电设备，实现电断气缘范畴营业横向拓展。 加大RO膜基材、闪蒸无纺布等新产物开辟力度，打制公司第二增加曲线。平易近士达立异引领，连结手艺先辈性，2018-2023年公司研发投入从680万元增加到2000万元，研发费用率维持正在6%摆布。截至2023岁尾，公司具有发现/适用新型专利20/16项，参取制定国度尺度22项。公司专注于推进RO膜基材的财产化历程，并正在国内市场打制合作劣势，拓展公司营业面并巩固纸基材料领军企业的地位。公司闪蒸无纺布定位于医疗取建建范畴的下沉市场。 盈利预测取评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润为1。06、1。30和1。57亿元，对应PE为33。6、27。4、22。8倍。同业可比公司包罗泰和新材、光威复材、中简科技，可比公司2024PE均值为34。8X。平易近士达上逛背靠母公司泰和新材为其供给稀缺芳纶纤维原材料，下逛对接ABB、西门子、中航和中车等出名企业为其供给优良需求。公司通过中试验证、整合外部资本等办法，加速新产物的开辟力度，从而打制公司的第二增加曲线。跟着新产物财产化历程的加速以及原材料供应等问题的处理，公司无望于RO膜基材、闪蒸无纺布等市场打开新的增加空间。初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：次要原材料依赖联系关系方的风险、单一产物的风险、人才流失的风险。

　　平易近士达(833394) 投资要点： 事务：2025H1实现营收2。37亿元(yoy+28%)，归母净利润6303万元(yoy+42%)，扣非归母净利润6112万元(yoy+56%)，运营勾当发生的现金流量净额4435万元(yoy+87%)。2025Q2实现营收1。22亿元(yoy+28%/qoq+6%)，归母净利润3248万元(yoy+36%/qoq+6%)，扣非归母净利润3128万元(yoy+41%/qoq+5%)。公司全体收入、利润和运营性现金流净额延续高增加，利润端超预期，Q2相关费用率环比环境随营业、产能扩张而略微有所回升。 公司2025年上半年处于产销两旺形态，产能落地支持根基盘扩张，新能源车、电网升级等需求强劲。2025Q2公司延续供需两旺的形态：供给端募投1500吨产线二季度送来落地节点，估计达产后全年产能较2024年将提拔30%，进一步打开收入增加空间；需求端新能源汽车范畴持续增加，拳头产物YT510W增速超40%，变压器、蜂窝芯材等使用范畴实现冲破；此外产物布局升级鞭策2025Q2实现毛利率41。0%(yoy+2。3pcts/qoq+1。3pcts），从而带动公司2025Q2实现净利率25。9%(yoy+2。3pcts/qoq-0。4pcts）。 航空航天蜂窝芯材用芳纶纸入选“低空范畴沉点产物名单”，前瞻结构闪蒸无纺布、RO膜基材等第二增加曲线。公司聚焦新能源、低空经济、航空航天三大黄金赛道，正正在推进大飞机项目按进度逐渐落地，拓展低空飞翔器等新型范畴，建立超薄芳纶纸使用场景的手艺壁垒，目前数据核心、特高压、航空策动机、运载火箭整流罩、医疗方舱等项目带动高附加值产物占比持续提拔，新范畴逐渐放量，2025H1公司正在新能源汽车驱动电机等范畴的营业逐步步入正轨，复合材料产物停业收入较2024H1增加1185%。公司手艺持续冲破，上半年新获授权发现专利7项，拳头产物“间位芳纶纸”获评“国度专利稠密型产物”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“低空范畴沉点产物名单”，表现公司低空经济结构成效。将来公司通过闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产物打制公司第二增加曲线，此中RO膜基材取湿法无纺布估计2026Q1投产，无望带来营业邦畿进一步拓展。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为1。43/1。81/2。30亿元，对应EPS别离为0。98/1。24/1。57元/股，当前股价对应的PE别离为43。9/34。6/27。2倍。公司的根基盘产物芳纶纸地位领先且加快国产替代，正在航空航天、电网、数据核心等范畴高增加值得等候，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求无望延续高增加态势，公司无望受益于新兴行业需求。同时公司正正在加速新产物的开辟力度，勤奋打制公司的第二增加曲线，我们看好公司持久业绩持续增加，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动的风险、手艺更新和产物开辟风险、市场所作加剧风险。

　　平易近士达(833394) 投资要点： 事务：25Q1实现营收1。15亿元(yoy+27%/qoq-8。6%)，归母净利润3055。05万元(yoy+50%/qoq+3%)，扣非归母净利润2983。72万元(yoy+75%/qoq+3%)，运营勾当发生的现金流量净额2828。94万元(yoy+18%/qoq+15%)，公司全体25Q1收入和运营性现金流净额延续高增加，利润端超预期。从费用端来看，25Q1发卖费用率2。1%(yoy-0。3pcts/qoq-0。7pcts)，办理费用率2。59%(yoy-1。7pcts/qoq-1。7pcts），费用端节制适当。 芳纶纸市场领先地位，新兴范畴快速拓展业绩喜人，杜邦反垄断查询拜访无望加快国产化历程。 平易近士达立脚芳纶纸自从研发，成功冲破杜邦公司的全球垄断成为国内第一家芳纶纸自从制制商，市占率全国第一、全球第二，公司聚焦新能源、低空经济、航空航天三大黄金赛道，正正在推进大飞机项目按进度逐渐落地，拓展低空飞翔器等新型范畴，建立超薄芳纶纸使用场景的手艺壁垒。25Q1公司延续24Q4满负荷出产形态，处于供需两旺的形态，产物布局高端化拉升毛利率，25Q1实现毛利率39。7%(yoy+3。3pcts/qoq+2。3pcts），从而带动公司25Q1实现净利率26。3%(yoy+5。3pcts/qoq+3。4pcts）。此外，2025年4月4日，因涉嫌违反《中华人平易近国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团无限公司开展立案查询拜访，全体来看间接利好平易近士达公司，若是后续该项查询拜访影响杜邦相关产物正在国内的发卖，估计正在多个范畴可能会加快国产化历程，平易近士达多年堆集的产物无望愈加受益。 产能稳步投产支持根基盘营业，前瞻结构闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等第二增加曲线。公司决定将募投“新型功能纸基材料财产化项目”延期至2026年3月31日完成，次要考虑该募投项目标资金现实利用环境和结项完成时间。但公司已协同供应商完成环节节点调试工做，该项目录要产线年中投产，公司募投项目产能估计不会遭到晦气影响，募投产能的有益于公司满脚客户订单出产。此外，公司通过闪蒸无纺布、RO膜基材、湿法多功能材料等新产物打制公司的第二增加曲线，此中RO膜基材项目打算2026年上半年建成投产，达产后将无效扩没收司高机能材料产物矩阵；闪蒸无纺布项目处于财产化体例论证阶段；芳纶也是超材料的原材料部件之一，公司取光启手艺有营业合做，属于财产链的上下逛关系，估计光启手艺的营业结构和拓展会对公司营业有积极影响。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为1。38/1。76/2。25亿元，对应EPS别离为0。94/1。20/1。54元/股，当前股价对应的PE别离为39。9/31。3/24。4倍。公司的根基盘产物芳纶纸地位领先且加快国产替代，正在航空航天、电网、数据核心等范畴高增加值得等候，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求无望延续高增加态势，公司无望受益于新兴行业需求。同时公司正正在加速新产物的开辟力度，勤奋打制公司的第二增加曲线，我们看好公司持久业绩持续增加，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动的风险、手艺更新和产物开辟风险、市场所作加剧风险。

　　北交所消息更新：北交所消息更新航空蜂窝+新能源汽车电机带动业绩增加，新型功能纸基材料项目正式封顶诸海滨（阐发师）赵昊（阐发师）？。

　　平易近士达(833394) 公司打破海外芳纶纸垫断，市占率全球第二 平易近士达特种纸业股份无限公司成立于2009年，通过自从研发打破国外芳纶纸手艺型断，目前市占率仅次于杜邦，居全球第二。公司系处所国企，大股东为上市公司泰和集团，亦为平易近士达上逛原材料焦点供应商，以上两家公司现实节制人均为烟台国资委，公司董事长均为宋西全先生，正在办理和成长计谋上具备较强的协同能力。 收入利润快速增加，盈利能力逐年提拔。2013-2023年，公司停业收入CAGR=18。02%，归母净利润CAGR=23。50%，收入利润均维持高速增加。受益于规模效应，公司费用率程度不竭下降，利润率持续提高，2023年公司毛利率、净利率均处于汗青最高程度，别离达到34。01%和23。68%。同时，公司海外收入占比力为不变，持久连结正在30%-35%摆布， 下逛市场前景广漠，国产替代超势较着 芳纶纸行业小而美，2028年全球市场估计近12亿美元。芳纶纸下逛使用次要为电断气缘材料和蜂窝芯材，此中电断气缘材料下逛次要为电机、发电范畴：而蜂窝芯材需求相对较为高端，次要用于制做轻量化布局件，普遍用于轨交、航空、国防等高端范畴。当前需求布局存正在较大差别，国内较为根本的电断气缘需求占比高达91%，而全球此类需求占比仅为64%：因而我们认为国内高端范畴的需求的提拔空间较大，以航空航天、轨道交通为代表的高端范畴的需求无望驱动我国芳纶纸市场持续增加。按照QYresearch数据，估计国内2023-2028年CAGR=16。98%，高于全球年化增速的8。58% 美国杜邦占领从导地位，国产替代前景广漠。美国杜邦占领全球袭断地位，平易近士达凭仗泰和集团正在芳纶化工范畴多年研究，填补了国内芳纶纸范畴手艺空白，按照华经财产研究院数据，按产能计较，2022年全球杜邦市占率约为57。1%，平易近士达仅为14。3%，其余三家合计占28。6%，行业呈现寒头合作的场合排场。估计跟着国产产物手艺程度的不竭提拔，登加价钱取供应周期的劣势，国产芳纶纸正在全体市场的占比将不竭提高，国产替代无望持续提速 绑定上逛企业，公司规模持续拓展 全球制纸级芳纶纤维产能较为稀缺，上逛材料保供为沉中之沉。公司凭仗取大股东泰和集团的深挚关系，绑定上逛原材料供应。同时，平易近士达具有对供应商的自从选择权，且大股东许诺优先保障平易近士达供应并正在无平易近士达许可前不进行外部发卖，财产链协同劣势建成平易近士达正在芳纶纸出产范畴的坚忍护城河 公司积极提拔产能，规模效应持续加强。公司通过慕投项目积极拓展产能，估计公司2024-2026年现实产能无望达到2400、3360吨。同时，公司次要产物间位芳纶纸2020-2022年呈现量价齐升的态势，毛利率程度同样件随规模逐年提拔，估计将来公司规模效应无望持续加强 初次笼盖，赐与“增持”评级。公司深耕芳纶纸行业，凭仗取大股东泰和集团的上下逛财产链协同劣势，快速进行产能扩张，积极实现芳纶纸国产替代。我们估计公司2024-2026年的归母净利润别离为0。92、1。08、1。26亿元，对应PE别离为19、16、14倍，平易近士达估值程度低于其可比公司平均估值，考虑公司将来产能高速扩张及行业合作款式较好两，点要素，初次笼盖赐与“增持”评级。 风险提醒：营业集中度较高的风险；项目推进不及预期风险；研报利用的消息更新不及时的风险；行业规模测算误差风险。

　　—2025H1扣非归母净利润增加56%，数据核心、航空策动机等范畴鞭策产物升级》研报附件原文摘录）。

　　平易近士达(833394) 投资要点 事务：公司通知布告，2024H1公司实现停业收入1。86亿元，同比+6。86%；归母净利润0。44亿元，同比+10。67%；扣非归母净利润0。39亿元、同比+24。69%。2024H1公司业绩增加次要系销量同比增加影响。航空蜂窝范畴、新能源汽车电机范畴需求兴旺，该两个范畴销量的增加影响停业收入同比增加。 新材料行业兴旺成长，芳纶纸下逛使用范畴浩繁空间大：（1）合作款式：2023年杜邦占领全球80%份额，平易近士达持续发力逃逐。平易近士达的市场承认度和品牌出名度逐渐提拔，已成长为全球主要的芳纶纸供应商之一。（2）跟着风力发电、光伏发电、5G通信等芳纶纸新兴使用范畴的呈现，芳纶纸的市场需求逐渐扩大。我国电力变压器市场将呈现出阶段性新的增加趋向。按照QYResearch数据，我国电机市场规模估计2026年将增加至617亿美元；按照中国汽车工业协会数据，2016年中国新能源汽车销量51万辆，2021年全国新能源汽车的销量达352。1万辆，CAGR达47。17%。2022年中国新能源乘用车零售567。4万辆，同比增加90。0%。 行业壁垒强，募投项目进展成功，业绩将来可期：（1）芳纶纸的出产手艺壁垒高，公司立异研发能力强。公司2024年上半年获得授权发现专利2项，适用新型专利2项，发布实施集体尺度2项。国产芳纶绝缘纸、蜂窝纸正逐渐实现高端范畴的进口替代。（2）2024年上半年公司募投项目新型功能纸基材料财产化项目（芳纶纸理论年产能1500吨）土建工程正式封顶，平易近士达的扩产打算提拔公司正在芳纶纸范畴的行业地位，扩大市场份额。（3）公司立异研发能力强，公司新产物闪蒸无纺布打开第二增加曲线。出产线吨，闪蒸无纺布可用正在医疗防护、医疗包拆、食物包拆、建材防水、家居粉饰范畴，产物需求量大，平易近士达的闪蒸无纺布产物具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高档特点，深受客户青睐。 盈利预测取投资评级：我们维持公司盈利预测，估计公司2024-2026年的归母净利润别离为1。02/1。27/1。57亿元，对应EPS别离为0。70/0。87/1。07元/股，按2024年8月16日收盘价，对该当前股价的PE别离为17/14/11倍，基于平易近士达产能规划带来的将来成长性以及下逛使用场景不变增加的营业需求，业绩无望稳步成长，维持“买入”评级。 风险提醒：次要原材料依赖联系关系方的风险、单一产物的风险、市场所作日趋激烈的风险。

　　平易近士达(833394) 摘要： 2024年前三季度公司实现营收利润双增加：公司发布2024年三季度演讲，演讲期内公司实现停业收入28，197。75万元，同比增加9。10%；实现归母净利润7，073。90万元，同比增加10。66%；实现扣非净利润6，313。49万元，同比增加27。30%。此中三季度单季实现停业收入9，630。88万元，同比增加13。69%，环比增加1。00%；实现归母净利润2，644。21万元，同比增加10。63%，环比增加10。55%；实现扣非净利润2，388。39万元，同比增加31。83%，环比增加7。44%。 高端产物销量增加，研发投入维持高位：受益于航空蜂窝范畴高端产物销量增加，公司正在实现业绩增加的同时，产物布局持续优化。演讲期内公司毛利率为37。53%，比上年同期添加1。83pct；净利率为23。73%，公司的盈利能力近年来总体呈现提拔趋向。演讲期内公司期间费用率为11。46%，比上年同期下降0。97pct；此中发卖费用率为2。83%，办理费用率为3。07%。2024年前三季度，公司研发费用为1，980。52万元，研发费用率为7。02%，公司近年来研发投入维持高位。 募投项目1500吨芳纶纸出产线年三季度，公司正在建工程总额为4，392。17万元。公司现有的芳纶纸理论产能为3000吨，现实产能约为2400吨；募投项目“新型功能纸基材料财产化项目”建成后将新增一条1500吨的芳纶纸出产线，以满脚蜂窝芯材和新能源汽车等下逛范畴持续增加的需求。该项目目前已完成土建工做，设备交付取安拆工做正正在有序推进，估计将于2025年年中建成投产。 闪蒸无纺布已鄙人旅客户小批量试用：公司的新品结构闪蒸无纺布目前处于工艺优化和财产化预备阶段，公司现有的300吨中试线已有产物送给下旅客户小批量试用。该产物具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高、耐扯破等特征，可用正在医疗防护、医疗包拆、食物包拆、建材防水、家居粉饰范畴，产物需求量大，市场成长前景广漠，将来无望成长为公司的第二增加曲线。 投资：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为0。98/1。18/1。47亿元，同比别离增加20。58%/20。16%/24。29%，对应市盈率别离为24/20/16倍。我们认为，公司的从营产物芳纶纸手艺壁垒高，盈利能力较好，跟着行业国产化替代历程加速和新兴范畴及中高端市场需求逐渐扩上将持续为公司贡献业绩增量，闪蒸无纺布等新产物结构无望打制公司的第二增加曲线，维持“保举”的投资评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险；原材料价钱波动风险；下逛需求不及预期的风险：联系关系采购占比高暨供应商集中度高风险。

　　平易近士达（833394。BJ）—2025H1扣非归母净利润增加56%，数据核心、航空策动机等范畴鞭策产物升级。

　　平易近士达(833394) 2024H1/Q2公司实现营收1。86/0。95亿元、归母净利润0。44/0。24亿元2024H1公司营收1。86亿元(+7%)、扣非归母净利润0。39亿元(+25%)，毛利率提拔至37。6%，扣非净利率提拔至21。1%。2024Q2公司实现营收0。95亿元，(同比+9%、环比+6%)；归母净利润0。24亿元，(同比+3%、环比+17%)。2024H1航空蜂窝范畴市场销量添加+新能源汽车电机范畴需求兴旺，带来公司营业持续增加。我们维持2024-2026年盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为1。04/1。27/1。56亿元，对应EPS别离为0。71/0。87/1。07元/股，对该当前股价的PE别离为17。3/14。2/11。6倍，看好公司产能带来业绩增加，维持买入评级。 2024年上半年新能源及蜂窝芯材成为次要增加点，募投项目正式封顶2024年上半年芳纶纸销量总体连结增加，实现营收1。85亿元（+6。36%）。正在新能源范畴，芳纶纸可使用于新能源汽车驱动电机、电控和电池等范畴，公司产物已正在新能源汽车驱动电机等范畴获得使用，该范畴需求兴旺。正在蜂窝新材范畴，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等范畴，公司蜂窝芯材已正在国表里低空电动飞翔器头部企业中获得使用。目前公司芳纶纸现实产能为2400吨，2024年上半年公司募投项目新型功能纸基材料财产化项目（芳纶纸理论年产能1500吨）土建工程正式封顶，后续达产将为公司带来新产能。别的，平易近士达先辈制子公司试出产已根基完成，目前已有小批量订单起头交付，并新增租赁厂房一处，跟着复合材料营业的拓展业绩无望获得改善。 新产物打开第二增加曲线吨闪蒸无纺布产线已进入调试阶段 公司加速闪蒸无纺布、RO膜基材、碳纤维发烧纸等新产物的开辟力度，打制第二增加曲线。此中闪蒸无纺布进展较快，闪蒸无纺布具有抗菌、透气不透水等特征，可使用于医疗防护、医疗包拆等范畴，公司的闪蒸无纺布中试线吨，正加快闪蒸无纺布等新产物验证进度，此外公司2024年上半年获得授权发现专利2项，适用新型专利2项，发布实施集体尺度2项。别的，公司可持续成长，2024年上半年获评烟台市“绿色工场”。 风险提醒：新能源行业需求下滑、原料价钱波动、新产物拓展不及预期的风险等；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　平易近士达(833394) 焦点概念 公司2025年二季度营收及净利同环比提拔。2025年上半年，公司实现停业收入2。37亿元（同比+27。9%），归母净利润0。63亿元（同比+42。3%）。此中，2025年二季度营收1。22亿元（同比+28。4%，环比+6。4%），归母净利润0。32亿元（同比+35。8%，环比+6。3%）；毛利率41。0%（同比+2。3pct，环比+1。3pct），净利率25。9%（同比+2。3pct，环比-0。4pct）；总费用率11。7%（同比-1。4pct，环比+3。4pct）；运营勾当发生的现金流量净额0。44亿元（同比+86。70%），发卖现金回款比例提拔，现金流情况改善。业绩增加次要得益于新能源、AI智能数据核心等行业持续高速成长带动芳纶纸需求增加，产能操纵率进一步提拔降低单元成本，以及高附加值产物占比添加等。公司芳纶纸产物焦点合作力加强。2025年上半年，公司焦点产物芳纶纸营收2。27亿元（同比+22。76%），占总营收95。45%，仍是次要收入来历。芳纶纸毛利率41。91%（同比+4。09pct），次要受益于产能操纵率提拔和原料成本下降，从使用范畴看，新能源汽车范畴持续增加，拳头产物YT510W增速超40%；变压器、蜂窝芯材等范畴实现冲破，带动销量增加；数据核心、特高压、航空航天等项目鞭策高附加值产物占比提拔，进一步增厚利润。复合材料营业体量小但增加敏捷，上半年营收0。10亿元（同比+1185。27%），毛利率2。85%（同比+30。59pct），次要因子公司平易近士达先辈制制正在新能源汽车驱动电机等范畴的营业步入正轨，产销量快速。 募投新型功能纸基材料项目如期投产。公司通过实施募集资金投资项目新建出产1500吨新型功能芳纶纸产物项目，继续扩大芳纶纸的产能，规模效应和成本劣势将进一步，有益于提高行业市占率。项目达产后，公司芳纶纸理论产能将由目前的3000吨提拔至4500吨。演讲期内，该募投新型功能纸基材料项目如期投产，吨纸能耗较老产线%。 市场拓展取手艺立异双轮驱动。市场端，公司积极结构全球市场，海外市场营收0。52亿元（同比+10。71%），占总营收21。79%。同时，引入外籍发卖人才，深化“铁三角”营销模式。手艺端，上半年新获授权发现专利7项，“间位芳纶纸”获评“国度专利稠密型产物”，“航空航天蜂窝芯材用芳纶纸”入选“低空范畴沉点产物名单”，手艺壁垒持续巩固。 风险提醒：项目投产不及预期；原材料价钱上涨；下逛需求不及预期等。投资：公司为国内芳纶纸龙头，国产替代历程或将加快。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1。38/1。70/2。00亿元，对应EPS为0。94/1。16/1。37元，当前股价对应PE为44。6/36。2/30。7X，维持“优于大市”评级。

　　北交所消息更新：AIDC高功率驱动芳纶纸需求+募投项目投产，2025H1归母净利润+42%。

　　平易近士达(833394) 投资要点 多范畴需求驱动芳纶纸放量，撬动2025H1归母净利润同比+42%。公司发布2025年半年度演讲，实现营收2。37亿元，同比+27。91%；归母净利润0。63亿元，同比+42。28%；扣非归母净利润0。61亿元，同比+55。70%。业绩同比增加次要系国内新能源汽车、风电、光伏、储能、AI智能数据核心等行业持续高速成长，带动驱动电机、各类变压器市场需求增加，欧美电网升级及算力需求扩张，加之公司持续加大海外市场开辟力度，鞭策芳纶纸正在电断气缘范畴销量同比增加。受原料采购价钱下降及销量增加带动产能操纵率提拔的双沉影响，单元发卖成本同比下降，同时高附加值产物发卖占比同比提拔，鞭策发卖毛利率同比+2。81pct至40。38%，发卖净利率同比+3。75pct至26。08%。2025H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。41%/2。99%/4。94%/-1。30%，同比+0。17/-0。68/-2。07/-0。14pct。 芳纶纸从业稳健增加建立根基盘，复合材料营业冲破贡献新增量。1）芳纶纸：芳纶纸营业为公司焦点支柱，2025H1该营业营收同比+22。76%至2。27亿元，占比同比-1。91pct至95。45%，毛利率同比显著提拔4。09pct至41。91%，持续夯实公司盈利根底。2）复合材料：子公司新能源汽车驱动电机使用步入正轨，产能取客户导入历程加快，带动产销规模逾越式增加。2025H1该营业营收同比激增1185。27%至0。10亿元，营收占比+1。90pct至4。30%，盈利空间无望随规模效应持续打开。 公司立异研发能力凸起，下逛使用需求取国产替代并驱业绩增加。1）产物立异能力强：公司自2009年成立以来即深耕于芳纶纸范畴，产物打破美国杜邦公司全球独家垄断，使我国成为世界上第二个可以或许出产芳纶纸的国度。公司产物型号及品种布局已涵盖芳纶纸次要使用范畴，产物品种包罗间位芳纶纸、对位芳纶纸两大系列，次要使用于电断气缘和蜂窝芯材两大范畴，颠末十余年成长，已成为国内芳纶纸行业龙头企业和国内规模最大的芳纶纸制制企业。2）客户资本优：颠末多年持续成长，公司市场承认度和品牌出名度逐渐提拔，次要间接客户或终端客户涵盖中航集团、中国中车、ABB公司、西门子公司、迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国表里出名企业。 盈利预测取投资评级：将来跟着新能源汽车、风力发电、光伏发电、算力、国产大飞机等使用范畴需求增加，以及高速列车、地铁轻轨及电网的历程加速，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将送来新的增加点。估计公司2025~2027年实现归母净利润别离为1。34/1。71/2。16亿元（2025/2026前值为1。27/1。57亿元），对应最新PE为47。29/37。03/29。38x，维持“买入”评级。 风险提醒：1）手艺迭代不及预期；2）宏不雅经济波动；3）市场所作加剧。

　　平易近士达(833394) 2024前三季度营收2。82亿元（+9。10%），归母净利润7073。90万元（+10。66%）2024前三季度公司实现营收2。82亿元（+9。10%），归母净利润7073。90万元（+10。66%），扣非净利润6313。49万元（+27。30%），毛利率为37。53%（+1。83pcts）；此中Q3季度营收9630。88万元（+13。69%），归母净利润2644。21万元（+10。63%）。我们维持2024-2026年盈利预测，估计公司2024-2026年归母净利润别离为1。04/1。27/1。56亿元，对应EPS别离为0。71/0。87/1。07元/股，对该当前股价的PE别离为22。2/18。2/14。9倍，看好航空蜂窝范畴市场销量添加+新能源汽车电机范畴需求兴旺，公司产能带来业绩增加，维持买入评级。 新能源+蜂窝芯材成为次要增加点，芳纶纸国产替代空间广漠 2024H1公司产物按使用范畴划分，电断气缘范畴发卖同比增加了4。3%，蜂窝芯材范畴发卖同比增加了42。7%。正在新能源范畴，芳纶纸可使用于新能源汽车驱动电机、电控和电池等范畴，公司产物已正在新能源汽车驱动电机等范畴获得使用，该范畴需求兴旺。正在蜂窝新材范畴，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等范畴，公司蜂窝芯材已正在国表里低空电动飞翔器头部企业中获得使用。按照恒州诚思数据，2019-2023年中国芳纶纸消费量CAGR为9。44%；估计到2030年，我国将耗损16，261吨芳纶纸，2024-2030年CAGR为18。63%。此外，国内大部门利用的芳纶纸来自于杜邦的进口，2023年国内进口了杜邦2472吨芳纶纸，占全国总销量的48。31%，国产替代空间广漠。 300吨闪蒸无纺布产线逐渐推进，价钱劣势无望加快国产芳纶纸国产替代公司的闪蒸无纺布中试线吨，正加快闪蒸无纺布等新产物验证进度，中试线目前已有产物，客户已进行了小批量试用，防水结果优良。1500吨的出产线年年中建成。此外，取国外合作敌手比拟，公司产物平均有大要20%-30%的价钱劣势，价钱劣势无望加快国产芳纶纸渗入。 风险提醒：下业需求下滑、原料价钱波动、新产物拓展不及预期的风险等。；其他风险详见倒数第二页标注1。